资本市场有温度变化。这一年里，笔者和团队同事的工作，正是捕捉、记录这种变化——IPO回暖信号是否明确出现，一级市场是否仍在“过冬”，二级市场成交额、两融数据反映出怎样的市场情绪变化，监管释放出了哪些政策暖意？

市场的细微变化，参与者感受尤为明显。今年，金融和资本市场在多方面体现出暖意，笔者在采访和调研中频繁听到“AI改写中国科技股格局”“中国市场迎来科技投资热潮”“中国市场具备可投资性，内资涌动、外资回暖”之类的观点，以及人工智能、消费、科技、“反内卷”、中企出海等关键词。

如同热情与冷静是相对状态，新闻报道讲求真实、客观、平衡。在市场的“温度计”升温时，我们不仅要呈现现象，更要探究背后的原因，做一些热潮下的冷思考。

市场暖了

两个月前，秋冬交替之际，笔者在金融街论坛年会期间见到了两位外资金融机构人士，一位正准备去东南亚出差，为有“出海”打算的中企客户探路；另一位刚从伦敦飞到北京，准备走访一些中国的科技企业。

在采访中，两个人不约而同地说起，今年以来，海外投资者对中国市场的兴趣很大。

自去年“9·24”以来，A股市场开启新一轮行情。2025年初，DeepSeek横空出世，科技股的热情再已按捺不住。6月底之后，A股慢牛行情启动，沪指接连突破重要整数关口，日成交额一度突破3万亿大关，两融余额也站上2.5万亿高位。

市场成交数据、两融表现、投资者开户数量等，一系列数据似乎都在表明，A股市场热度已显著提升。我们亦持续跟踪、关注A股行情一年多来的变化。今年以来，在外资、券商等机构的媒体会上，笔者听到策略分析师谈如何看多A股，如何在消费、科技等领域寻找机会。与此同时，市场也在关注：某些投资领域是否出现局部过热？例如，AI是技术革命还是投资泡沫？AI投资热是否会冷却？A股这一轮慢牛行情又能否继续演绎？

“南下”上市火了

今年3月，“雪王”在港交所敲锣，蜜雪冰城登陆港交所，中企赴港越来越热。7月初，港交所更是一度出现单日7家公司同日上市的场景。

“港交所的锣不够用了！” 业内曾这样打趣。这句话也成为2025年港股IPO市场火爆的生动注脚。

年中，北京某券商投行部人士告诉笔者，他所在的公司正在内部招聘，准备派员工去香港子公司做业务，港股IPO业务量多了，公司为此“调兵遣将”。

港股上市的热度还体现在基石投资者认购踊跃。5月中旬，宁德时代、恒瑞医药相继在港上市，基石投资者阵容豪华。

在采访中，两家国际投行都谈到了这种现象。瑞银集团中国区总裁胡知鸷提到，一些优质企业的海外上市项目，基石投资者要争抢发行份额。高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军也在采访时告诉笔者，今年港股IPO的基石投资者认购非常踊跃，甚至在部分优质项目中，机构投资者难以获得基石份额，只能通过锚定方式参与。

券业并购热了

这些来自A股市场和港股IPO的机遇，在年内为券商等中介机构带来业务增量。

券商并购重组的热度贯穿全年，国泰海通证券揭牌、“国信证券+万和证券”、“西部证券+国融证券”也均获准整合。进入年尾，券业并购重组再下一城，中金公司抛出的“1+2”重组预案，欲吸并东兴证券、信达证券。

年初，我们便抛出问题——随着三大AMC（资产管理公司）股权结构调整落地，“汇金系”券商阵容扩大，中央汇金将如何整合多张牌照？旗下券商是否将进行并购重组？

随着“新中金”呼之欲出，这一问题在年尾似乎得到了回答。